Komentar tržišta kapitala od Karin Kunrath, Chief Investment Officer u Raiffeisen KAG
Na globalnim tržištima vlada nesigurnost oko potencijalnog utjecaja na globalnu trgovinu (ključna riječ: protutarife), zaradu korporacija, inflaciju i globalnu ekonomiju. Jedno je jasno: na temelju trenutno dostupnih informacija, rizik od recesije u SAD-u značajno je porastao.
Međutim, komunicirana metodologija tarifa također ukazuje na to da bi Bijela kuća mogla biti zainteresirana za pregovore. Ključne iznimke za poluvodiče, kritične minerale, energiju i farmaceutiku pokazuju prepoznavanje strateških prioriteta opskrbnog lanca.
Koja je Trumpova politička strategija s ovom politikom? Predsjednik Trump ima jasne poticaje za jačanje tržišta i privlačenje ulaganja u američku proizvodnju prije sljedećih izbora. Tarife bi se mogle koristiti kao poluga za prisiljavanje na ustupke i generiranje ekonomske aktivnosti kod kuće. Hoće li to uspjeti, jednako je neizvjesno kao i daljnji razvoj situacije, te će ga pomno pratiti sudionici na tržištu.
Situacija s vijestima - i time povećana vjerojatnost recesije u SAD-u - dovela je do toga da Fed ponovno predviđa tri smanjenja kamatnih stopa tijekom godine. Očekuju se barem još dva smanjenja u eurozoni. Međutim, restriktivniji glasovi unutar ECB-a također su se ponovno pojačali u posljednje vrijeme. Ne najmanje zbog zaokreta u fiskalnoj politici EU, posebno u Njemačkoj, nakon ukidanja prethodne kočnice duga. Plan za korištenje ogromnih fiskalnih paketa ne samo za značajno proširenje vladinih ulaganja u dugo zanemarivanu infrastrukturu Njemačke, već i za proširenje vojnih proračuna u svim europskim zemljama s potrebnom hitnošću, nakratko je izazvao nagli porast prinosa na njemačke državne obveznice na tržištu euro obveznica početkom ožujka.
Što se tiče izgleda za globalno i još uvijek SAD-om dominirano tržište dionica, kombinacija rastućih stopa inflacije i stagnirajuće ekonomije koja ide prema stagflaciji bila bi nepovoljna konstelacija. Nedavni prekid prethodnog uzlaznog trenda (sredinom ožujka) u globalnom indeksu dionica, koji se nastavio kretanjem posljednjih dana, poziva na oprez, a makro podaci pokazuju sve više znakova gospodarskog pada, počevši od SAD-a. Stoga smo neutralizirali našu taktičku poziciju. Daljnja volatilnost na tržištima dionica i obveznica može se očekivati u nadolazećim tjednima.
Pregled klasa imovine
Državne obveznice
Državne obveznice jasno reagiraju pozitivno
Reakcija tržišta obveznica na razvoj događaja posljednjih dana bila je jasno pozitivna, pri čemu su i američke državne obveznice i državne obveznice u eurima porasle (a prinosi pali). Stoga smo ponovno opreznije pozicionirani u američkim državnim obveznicama. Politika američke administracije istovremeno provodi mjere koje potiču inflaciju i slabe rast, što zapravo ide protiv interesa američke države. Zbog nedostatka predvidljivosti američke administracije, za sada ostajemo neutralni u pogledu trajanja američkih državnih obveznica. Preferiramo državne obveznice u eurima, posebno francuske i talijanske obveznice.
Korporativne obveznice
Financijski sektor gubi više nego nefinancijski sektor
Kreditni rasponi su se proširili nakon Trumpovih najava. Visoki beta i visoki prinos već su se oštrije korigirali. Na tržištu korporativnih obveznica bili smo i ostajemo oprezni prema američkim korporativnim obveznicama visokog prinosa. Ekonomska politika koju favorizira američki predsjednik Trump vjerojatno će dodatno oslabiti korporativni sektor koji je tamo ukorijenjen. Očekujemo da će se rizik premije nastaviti povećavati i stoga smo oprezni prema ovoj klasi obveznica za sada. Za sada ostajemo neutralno pozicionirani na tržištu korporativnih obveznica u eurima. EUR kreditno tržište je nešto otpornije; financijski sektor je nedavno izgubio nešto više nego nefinancijski sektor.
Obveznice tržišta u razvoju
Lokalna tržišta obveznica reagiraju uglavnom pozitivno
Izraženije mjere od očekivanih, posebno u odnosu na Aziju, dovode do umjerene reakcije izbjegavanja rizika na strani euro obveznica. Međutim, porast raspona, koji je prirodno veći u segmentu s nižim rejtingom, uglavnom je neutraliziran padom prinosa na američke obveznice. Lokalna tržišta obveznica reagiraju uglavnom pozitivno s obzirom na lošije (globalne) izglede za rast. Međutim, valute tržišta u razvoju gube na vrijednosti u odnosu na euro paralelno s američkim dolarom. Samo valute Latinske Amerike drže se stabilno u odnosu na euro jer značajno jačaju u odnosu na američki dolar: Meksiko nije pogođen recipročnim tarifama, a Brazil je pogođen samo neznatno. Ostajemo defenzivno pozicionirani u obveznicama tržišta u razvoju denominiranim u tvrdim valutama. Odlučujući faktor za nas je očekivana veća averzija prema riziku investitora u obveznice denominirane u američkim dolarima. Iako su se rizik premije obveznica tržišta u razvoju denominiranih u tvrdim valutama umjereno povećale od sredine veljače 2025., trenutna razina raspona po našem mišljenju ne odražava adekvatno inherentne čimbenike rizika.
Razvijena tržišta dionica
Razvijena tržišta dionica značajno se korigiraju
Čak i prije najave opsežnih tarifa od strane SAD-a, raspoloženje na globalnim tržištima dionica već se značajno pogoršalo u posljednjim tjednima. Nesigurne mjere iz SAD-a dovele su do jedne stvari: nesigurnosti. Najava tarifa od strane američkog predsjednika Trumpa naknadno je izazvala snažnu reakciju tržišta, posebno u SAD-u, ali i u drugim regijama. Niži gospodarski rast u kombinaciji s višim stopama inflacije također će opteretiti korporativni sektor. Banke će također vjerojatno biti pod pritiskom kada se bude uračunavala recesija. Međutim, IT sektor je posebno oštro prodan, jer mnoge tvrtke uvoze komponente iz inozemstva ili imaju proizvodne pogone u inozemstvu - uključujući i za uvoz gotovih proizvoda u SAD. Tvrtke su najavile planove za preseljenje proizvodnje u SAD. Međutim, vjerojatno će proći godine prije nego što se to realizira. Bez obzira na najavljene tarife, naši pokazatelji su se nedavno pogoršali i stoga smanjujemo našu poziciju u dionicama na neutralnu težinu.
Tržišta dionica na tržištima u razvoju
Vijetnam i Kina posebno su pogođeni tarifama
Uvođenje dodatnih tarifa neugodno je za pogođene tvrtke na tržištima u razvoju. Vijetnam i Kina su posebno teško pogođeni. Međutim, u slučaju Kine, američki izvoz čini samo 3% BDP-a i očekujemo da će kineska vlada poduzeti fiskalne mjere kako bi nadoknadila ovaj negativni utjecaj. Tajvan i Južna Koreja također su pogođeni, ali poluvodički proizvodi su izuzeti od ovih tarifa, kao i Indija, gdje su izuzeti farmaceutski izvozi (Indija izvozi mnogo generičkih proizvoda u SAD). Od početka godine, dionice tržišta u razvoju nastavljaju sustizati američke dionice, iako s vrlo niske razine. Temeljna valuacija za regiju tržišta u razvoju ostaje prilično povoljna. U azijskoj regiji, koja je vrlo važna za indeks, također očekujemo oporavak zarada. Od početka godine, sektori telekomunikacija i diskrecijske potrošnje posebno su profitirali.
Robna tržišta
Tržišta roba pod utjecajem najava tarifa
Međunarodna tržišta roba također su trenutno pod utjecajem najava tarifa od strane SAD-a. Dok su se plemeniti metali vrlo dobro držali zbog izraženog povećanja nesigurnosti, energetski sektor i industrijski metali pretrpjeli su značajne gubitke s obzirom na perspektivu znatno nižih stopa gospodarskog rasta. Trenutno nemamo poziciju u robama kao dio naše taktičke alokacije imovine.